游戏直播江湖：从群雄混战到虎牙斗鱼两强争霸

导语：基本结论 2005年-2013年是游戏直播行业的青铜时代，游戏直播还处于萌芽状态，以9158、YY为代表的秀场直播一统天下。2014年-2016年是游戏直播的白银时代，手游产业的爆发以及4G网络的普及，为游戏直播提供了成长土壤，斗鱼、虎牙（HUYA.US）、战旗、龙珠、

　　基本结论

　　2005年-2013年是游戏直播行业的青铜时代，游戏直播还处于萌芽状态，以9158、YY为代表的秀场直播一统天下。2014年-2016年是游戏直播的白银时代，手游产业的爆发以及4G网络的普及，为游戏直播提供了成长土壤，斗鱼、虎牙（HUYA.US）、战旗、龙珠、熊猫等知名直播平台诞生，秀场直播、素人直播也仍在快速发展之中，“百播大战”爆发，一系列直播乱象引来国家监管，直播行业第一轮洗牌开始。2017年至今是游戏直播的黄金时代，百播大战尘埃落定，游戏直播行业确立了“两超多强”格局，虎牙率先赴美上市，腾讯同时投资斗鱼和虎牙、加速行业洗牌，全民直播、熊猫直播先后退出市场，但西瓜视频、快手等后起之秀仍有意布局游戏直播。

　　游戏直播行业的新发展趋势：1。变现模式更为丰富，从单纯依靠用户打赏延伸到游戏联运、广告、竞猜和电商带货，海外直播平台的付费订阅暂未被国内直播平台借鉴，或成为未来变现渠道；2.5G牌照的发放和VR/AR技术的应用对游戏直播是重大促进，相比虚无缥缈的“云游戏”，游戏直播更可能成为5G的最大受益者；3。游戏直播行业首个行为保全禁令诞生，行业自律程度提高，运作更为规范化；4。腾讯战略优势日益明显，不仅掌握了绝大部分电竞内容，还同时投资斗鱼、虎牙和B站，向全产业链渗透。

　　游戏直播行业“两超”竞争旷日持久，各有千秋：斗鱼上市前总融资金额超过虎牙，但虎牙率先登陆资本市场、品牌和资源占优；斗鱼头部主播阵容庞大、承揽的赛事更多，但虎牙腰部主播生态良好，与工会体系紧密结合，有效规避了违约跳槽、不当直播言行等有损平台形象的事件；斗鱼变现模式更为丰富、收入构成更为均衡，但虎牙的用户付费率/ARPPU/营收金额更高、成本费用率更低、盈利能力优于斗鱼；斗鱼用户总量更大，但虎牙移动端MAU占比更高，且海外业务布局走在了斗鱼之前。

　　投资建议

　　虎牙（HUYA）于2018年5月率先登录美国资本市场，成为游戏直播第一股，2019Q1营业收入16.32亿元，净利润6346万元，MAU和用户付费率稳步提升。我们认为，虎牙的优势在于公会体系、腰部主播、来自母公司欢聚时代的支持，以及历史上较高的管理效率。

　　斗鱼（DOYU）近日修改招股书，2019Q1营收14.89亿元，净利润1820万元，首次扭亏为盈，付费用户数600万，同比大增66.7%，付费率3.8%，同比环比显著提升，销售费用率下降明显。我们认为，斗鱼的优势在于头部主播阵容、电竞赛事资源，以及近期不断提升的管理效率。

　　正文

　　游戏直播行业简史：从“青铜时代”到“黄金时代”

　　2004年，傅政军借鉴韩国CNC、CClub的视频聊天室，在国内推出视频交友网站“久久情缘”，2005年5月，久久情缘改名9158.com聚乐网，直播产业悄然发迹。当时，“网络直播”还是秀场直播的代名词，游戏直播这个概念尚未诞生。转眼之间，十五年过去了，YY、陌陌、天鸽（9158）、映客、虎牙先后上市，斗鱼IPO也接近告成。在这十五年中，直播产业完成了沧海桑田之变，游戏直播更是从一无所有走到了行业主流。

　　我们可以把游戏直播，乃至整个直播行业（包括秀场、游戏、泛娱乐直播）在中国的历史，划分为三个阶段：2005年-2013年是青铜时代，参与者寥寥，秀场直播独步天下，游戏直播并非主流；2014年-2016年是白银时代，移动互联网搅动风云，直播产业被置于风口浪尖，秀场直播走向移动端，游戏直播、泛娱乐直播各领风骚；2017年至今，黄金时代，百播大战尘埃落定，市场格局确立，游戏直播成为直播市场的增长引擎。

　　青铜时代：栉风沐雨，秀场为尊

　　最早的“久久情缘”和改版后的9158，都直接借鉴了韩国的“十人房”模式，进房者以视频聊天交友为目的；不过大部分人只想看别人，不想被别人看，这违背了傅政军做视频交友业务的本意。为了解决这个问题，9158采用了不开摄像头就强制踢人的办法。“十人房”的盈利模式是收取“房费”，10元包月、100元包年，通过SP结算；这种商业模式变现效率并不高，加上那个年代的SP结算有诸多暗坑，9158实际上赚得并不多。

　　2005年6月，9158“百人视频演艺房”上线，这不仅是单个房间人数的提升，而且是商业模式的升级。具体做法是请“十人房”时期的人气女孩做主播，其他人在线观看，如果喜欢女主播，就送出虚拟道具“鲜花”以示支持，秀场模式由此应运而生。百人秀场在用户体验和娱乐性方面远胜十人房，且变现效率更高，初尝甜头的傅政军决定将秀场发扬光大，千人房、KTV房、在线练歌厅等相继上线。2008年，9158的业务迎来爆炸式增长，获得资本关注，2009年，IDG投资B轮2000万美元，2010年，新浪投资C轮3000万美元。2014年7月，9158母公司天鸽互动登录港交所，最老牌的秀场直播平台终修成正果。

　　YY直播的崛起略晚于9158。2005年4月，李学凌离开网易创立欢聚时代，2005年-2007年欢聚时代旗下核心产品是多玩游戏网。2008年7月，YY语音上线，这款产品一开始只是《魔兽世界》等MMO玩家的团队语音工具，但随着用户量的爆炸式增长和产品功能的完善，YY语音很快变成UGC视频内容平台。2009年，YY推出电子签约系统，将主播管理规范化。2010年YY直播将平台上的直播表演商业化，当年营收就达到3600万。尽管有着游戏行业的底色，但在那个年代，秀场仍是YY直播上最为火爆的内容。势如破竹的YY直播为欢聚时代创造了巨额收入，2012年11月，欢聚时代登录美股，成为首家上市的直播中概股。