昆仑万维CEO周亚辉：走在“法体双休”的路上

2015年初以来，昆仑万维CEO周亚辉投了十几个项目：趣分期、映客、分答、一亩田、达达、随手记、e保养、银客网、洋钱罐、Opera（浏览器）、Woobo（智能机器人）、LendInvest（欧洲最大的房地产抵押P2P公司之一）、Grindr（同性恋社交）……涵盖互联网金融、网络直播、O2O、社交、人工智能等众多领域，总投资额不下30亿。

这些项目中，有些已经以某种方式“上岸”了：以更高估值完成了下一轮融资、被巨头参股（如趣分期和达达）、甚至已通过减持收回成本（映客）。如此这般，“独角兽挖掘机”、“养兽人”之类头衔被戴到了周亚辉头上。

周亚辉承认许多投资术语都是现学的，一些项目“缺少很多行业调查，企业调查DD的过程，完全就是直觉和熟人信任”，但“2015年9月份之后，我几乎百发百中。”

趣分期、映客、分答们的路还很长，一亩田到底是黑是白还有待观察，说几项跨境投资已获成功也为时尚早，讨论周亚辉的投资是否百发百中很“口水”，不如研究一下他用7年时间从创立做到上市的昆仑万维。

“风云”起家

昆仑万维的前身“昆仑有限”成立于2008年3月，注册资本为50万元，主营业务为综合性互联网增值服务。

一年后的2009年3月，昆仑有限自主研发《三国风云》上线。同年11月最高同时在线人数突破4万，但此后再未达到这个数量。

2010年二季度《武侠风云》、《千军破》同时“接棒”，上线1个月最高同时在线人数均达到峰值，分别为8.4万和4.9万。推广力度极大，却是昙花一现。

2012年6月上线的《三国风云2》，用半年时间达到峰值，似乎没花多少钱推广。但最高同时在线人数只有1.36万。

2013年3月上线的《绝代双骄》略有起色，最高同时在线人数达到2.85万。

2013年12月上线的《千军破2》则惨不忍睹。

昆仑有限十分重视海外市场的拓展，将台、港、澳、韩视为“蓝海”。特别是中国大陆业务呈现不温不火之后，台港澳市场的进展起到 “堤内损失堤外补”的作用。

《三国风云》繁体版的上线滞后简体版17个月，而《武侠风云》、《绝代双骄》的繁体版则与简体版同步上线。从中可以看到昆仑有限对海外市场的重视程度日益增长。

从上表可以看到，除了《千军破》，繁体版较简体版都存在较大落差。

代运营发家

尽管自主研发游戏在境外运营的效果一般，但经验的积累成为开展境外游戏代运营业务的契机。

2010年到2012年间，昆仑有限代理运营《傲视天地》等游戏取得了不错的成绩。其中，由“深圳第七大道”研发的《神曲》繁体版表现不佳，但“欧洲相关语言版”最高同时在线人数超过3.7万。

随着智能手机游戏的兴起，昆仑有限的代运营业务顺势完成了“移动转型”。2014年前6个月，移动端收入占比达到68.5%。其中自主研发的手机游戏仅《风云三国》一款。

在代理手游中，只有《武侠Q传》同时获得简体中文版代理权并且于2013年10月创下14.2万的最高同时在线人数。可惜的是，昆仑有限与《武侠Q传》开发商“北京火谷”对簿公堂，善始却没有善终。

经历了曲曲折折，昆仑有限2013年营收达到15.1亿，其中境外游戏平台收入超过10亿元，占游戏业务总收入的69%。

2015年1月21日，昆仑万维在深圳创业板上市，发行7000万新股后总股本达到2.8亿股。按20.3元/股的发行价计算，昆仑万维IPO时市值为56.84亿元。

昆仑万维的成功上市，境外游戏代理运营业务功不可没。

上市后，昆仑万维代理运营了多款知名游戏，如《部落冲突》、《极品飞车：最高通辑2015》、《愤怒的小鸟2》、《三国之刃》、《奇迹MU》等，共计近20款产品。

“买买买”与“代代代”

掌趣科技的模式是“买买买”，即高价并购成熟游戏的开发者，迅速扩大营收规模、拉升净利润。但随着游戏生命周期的终结，高价买来的开发者未必能够持续研发出“爆款”产品，上市公司却须持续对并购产生的巨额商誉进行摊销，大有“先甜后苦”的意味。

昆仑有限的“代代代”模式，在扩大营收规模方面效果比“买买买”更佳。2013年，昆仑有限、掌趣科技营收分别为15.1亿和3.8亿；2015年，分别为17.9亿和11.2亿；昆仑完胜掌趣。

“代代代”的主要风险是“看走眼”

一般情况下，签署代理协议时游戏仍在开发中，而昆仑有限却要预付“代理授权金及保底分成款”。

正常情况下，预付给游戏开发商的款项在游戏上线后转为长期待摊费用。但如果游戏上线后表现不佳，亦会终止合作并将未摊授权金结转出、计入运营成本。2012年底，待摊授权金余额9718万元，其中3008万在2013年被转出，占比高达30.9%。

还有一种情况：游戏上线前，“出于商业判断认为游戏运营前景不如预期”而终止合作。无法收回的款项转管理费用。2012年底，预付款余额为1.22亿，其中3479.2万结转入2013年管理。也就是说没等游戏上线就确认“判断失误”而且占比高达28.5%。

代理游戏有很大概率“看不准”、投资却不会“走眼”，有些匪夷所思。被寄预厚望的RC语音业务在上市前被剥离似乎也说明“百发百中”不那么靠谱。

剥离RC语音

2008年底，成立不久的昆仑有限就开始RC语音软件的研发。这是一款与YY语音、QT语音类似的多人实时语音社交工具。2010年正式发布，由昆仑香港负责运营和推广，支持繁体中文和英语两种语音。可见RC语音的目标市场并非中国大陆，而是境外游戏代运营的“利器”，与YY语音的模式有几分相似。

2012年11月，欢聚时代（YY语音的开发/运营商）在纳斯达克上市。上市前，YY语音用户规模已经突破4亿人。而到2013年9月底，RC语音繁体中文版累计注册用户为652万，主要分布在台湾。昆仑万维在招股文件中称：“RC语音仍处于用户积累阶段，尚未产生任何收入”。

这种背景下，RC语音不大可能被投资人看好，谋求在A股市IPO最好的办法是剥离这个“鸡肋”。