2019年游戏上市公司卖“子”求生之路

导语：临近年关，一众业绩亏损甚至濒临退市的A股游戏上市公司又开始“作妖”：从元力股份、富控互动、中文在线再到大东南，部分上市公司正加速逃离游戏行业，依靠变卖游戏业务资产调节利润乃至保壳续命者不在少数。 一时间，游戏行业仿佛成为人人避之不及的“祸

　　临近年关，一众业绩亏损甚至濒临退市的A股游戏上市公司又开始“作妖”：从元力股份、富控互动、中文在线再到大东南，部分上市公司正加速逃离游戏行业，依靠变卖游戏业务资产调节利润乃至保壳续命者不在少数。

　　一时间，游戏行业仿佛成为人人避之不及的“祸害”。然而在四年前，“网络游戏概念”的火热程度，完全不输今天的新能源汽车/区块链/云游戏。

　　在2015年A股“疯牛”这一大环境下，网游概念板块公司的估值一度攀上131.06倍，而创业板估值不过81.28倍，溢价程度令人咋舌；加之场外配资的煽风点火（增量资金大量涌进）与监管层鼓励并购重组（国家政策支持），游戏公司的估值自然一飞冲天。

　　据统计，在A股74家上市游戏公司当中，2015年内市盈率（TTM）最高值逾千倍的公司竟有16家，一百倍至一千倍之间的公司共有42家。其中，三七互娱市盈率最高值一度突破4000倍，艾格拉斯市盈率高达1635倍，而世纪华通、完美世界以及中青宝等公司的市盈率亦一度突破120倍。

　　然而，随着三年业绩对赌期结束以及2018年版号停发，那些披着高估值外衣的妖魔鬼怪们纷纷显露原型，与商誉地雷一并炸成烟花。而曾经疯狂跨界并购的上市公司们，如今也在疯狂抛售游戏资产。

　　一、中文在线折价14亿元血亏卖出晨之科 ，年内仅贡献353万元净利

　　上市公司强烈的求生欲，促使中文在线挥泪“割肉”。

　　12月11日中文在线发布公告称，拟将上海晨之科100%股权以3.24亿元的价格出售给钢钢网。然而在两年前，中文在线可是斥资逾17亿元才把晨之科100%股权收入囊中。

　　若观察晨之科近两年经营状况，便会发现该公司2018年全年营收和净亏损分别为1.94亿元和0.83亿元；截至2019年10月31日，晨之科营收暴跌至1239.5万元，亏损幅度缩窄至0.63亿元，近两年合计亏损1.46亿元。面对晨之科这扶不起的业绩，中文在线只能于2018年无奈计提资产减值准备14.43亿元。

　　纵使2019年内这桩交易如约进行，也不过给中文在线贡献353万元利润，与该公司年内三季度亏损1.92亿元的黑洞相比，简直杯水车薪。

　　二、设立5家卖出4家，元力股份批量卖出子公司遭深交所问询

　　相比之下，大规模设立和出售游戏子公司的的元力股份，便颇具批发商神韵。

　　据了解，元力股份自2018年6月成立广州原力以来，又分别于2018年8月、2018年10月、2019年5月、2019年7月投资设立厦门汇杰斯特、广州起源、厦门原力、广州心源。不到一年，元力股份一口气设立了五家游戏子公司。

　　谁料到，从2018年12月到2019年10月，元力股份又依次将广州创娱、广州冰鸟、广州创侠、广州心源等公司批量卖出。

　　莫名给人一种春天播种、秋天收割的感觉。

　　当然，元力股份的成名作当属以4500万元价格出售广州原力100%股权一事。据公告资料显示，截至2019年10月末，广州原力净资产为250.48万元，近两年该公司累计亏损3786.2万元，经营现金流更是持续下降。

　　然而元力股份计划以溢价17倍，即4500万元的价格出售，更骚的操作在于，元力股份可以借机逃过商誉计提减值的大坑，其中埋藏着价值1.1亿元的商誉地雷。

　　如此离奇的资产溢价和明晃晃的利润调节，简直是对接盘方和深交所的人格侮辱。

　　三、富控互动拟作价36.57亿元出售Jagex，身负60笔诉讼涉案金额逾80亿

　　卖子公司求生的公司有很多，但富控互动恐怕是处境最为狼狈的一个。

　　截至2018年度，富控互动已巨亏 55.09 亿元，2019 年 9 月末公司净资产为-42 亿元，已是资不抵债。与此同时，截至2019 年 9 月 30 日，富控互动涉及诉讼事项共计 60 笔，金额约 81.21 亿元。

　　内有严重亏损，外有官司缠身，情急之下富控互动于今年6月份宣布，拟将游戏子公司Jagex卖出还债，作价36.57亿元。值得注意的是，Jagex在2018年中为富控互动贡献逾99%的营收，堪称该上市公司的唯一一部造血机器。若把这项资产卖掉，富控互动基本只剩下空壳。

　　面对这桩过于血腥的交易，上交所7月初便火速发去问询函，要求富控互动就出售Jagex作出解释，但后者硬生生拖了两个月并延期8次都不给出正面答复，场面一度十分魔幻。

　　11月15日，上交所再一次就出售资产这一问题向富控互动发去第三封问询函，富控互动却依旧发挥着“一拖到底”的本色，至今仍未正式回复。

　　四、大东南作价5750万元出售上海游唐，后者曾研发手游《大主宰》流水过亿

　　今年10月底，主营业务为塑料薄膜和新能源材料的大东南便以5750万的价格出售游戏子公司上海游唐网络100%股权。

　　据了解，上海游唐曾研发手游《大主宰》并交由巨人网络发行。该游戏于2015年2月份正式上线，上线24小时流水已破千万，更拿下月流水过亿的好成绩。此外，该公司还曾与掌趣科技联合研发《石器时代2》并交由后者发行。

　　但近日大东南发布公告称，上海游唐营业收入已从2018年的1343万元暴跌至2019年8月的33万元，近两年合计亏损2435万元。

　　在这些被卖出的游戏子公司中，不乏研发能力优秀且产品表现突出的厂商。那么为何他们仍逃不过被转卖甚至倒闭的命运？行业洗牌始于何时？

　　有人认为是因为CP过多，行业产能过剩，必然要淘汰一部分，也有人说是因为用户被产品教育后，开始对手游质量有更高的要求。

　　但是在国金证券分析师裴培看来，最重要的原因是传统互联网巨头入局。

　　2014年底开始，腾讯、网易、畅游、盛大、百度等厂商涉足手游领域，并在2015年掀起IP战争。从C端来看，IP是天然的前期导量利器，大厂们的IP改编游戏在市面上碾压中小团队的产品并非难事；从B端来看，IP是非常牢固的竞争壁垒，天价IP授权费是中小厂商们无法越过的鸿沟。

　　正是靠着IP在B端和C端对中小厂商的双重压制，巨头们很快犁庭扫穴，淘汰了绝大部分同行。这种强行拉高竞争门槛的洗牌方式，本质上可以看成是大厂们对中小厂商的收割与碾压。

　　经过一轮清洗后，手游市场已经趋于理性，资本也不再愿意为单纯的概念买单。

　　总结