盛宴还是剩宴？天津卡乐利润承诺真相(7)

导语：公开财务信息显示，天津卡乐旗下的乐道互动2016年实现业务收入6.6亿元。尽管有《暗黑黎明2》助力，其营业收入仅比2015年微幅增长1%。这意味着乐道互动在2017年需要出现超过70%的流水增长才能实现。这一增长目标与游

公开财务信息显示，天津卡乐旗下的乐道互动2016年实现业务收入6.6亿元。尽管有《暗黑黎明2》助力，其营业收入仅比2015年微幅增长1%。这意味着乐道互动在2017年需要出现超过70%的流水增长才能实现。这一增长目标与游戏的下载数据以及拉新（新增玩家）存在显着矛盾。

还有一个值得关注的细节，在乐道互动过去两年所实现的13亿收入中，来自与其有千丝万缕联系的完美集团的收入就超过了三成，共计4.3亿元。完美集团为池宇峰所控制，而池宇峰拥有100%股权的完美世界（北京）数字科技有限公司（下称完美数字科技）持有天津卡乐24.34%的股权。天津卡乐的实际控制人葛志辉，此前就任职于池宇峰旗下，并担任游戏部门总监。

一位投资者就此向界面新闻记者表示，谁知道将来的承诺利润是不是靠完美世界的帮助才能实现？

即便天津卡乐上述盈利难以实现，这家公司还是找来了中介机构帮助“背书”。公开披露的信息显示，天津卡乐的估值采用了收益法进行评估。相对于重置成本法，这一评估方法通常会高估企业估值，尽管多数评估机构都使用收益法评估包括游戏在内的无形资产。

然而，这种评估方法在评估的时候是需要考虑产品的生命周期。但游戏行业却存在“致幻剂”，不管是曾经风光一时的页游，以及现在炙手可热的手游，均存在生命周期短的特点。在激烈的市场竞争下，尤其是游戏大厂的挤压，一款手游的生命周期可能就在半年，这意味着游戏厂商短时间内的业绩数据可能会很好看，但在产品生命周期过后，业绩便会迅速下滑。

下载量趋势以及百度搜索指数本身都已经充分说明《暗黑黎明2》难逃魔咒。

不过，评估机构依然给天津卡乐的评估采用了永续现金流模型。且不说对于已经上线的游戏，游戏流水能否维持至2022年的一个预测水平，单纯是2023年以后游戏流水，评估机构认为将会进入永续期的预测就断难成立。显然，2023年以后任何一年的现金流折现都会增加天津卡乐的估值水平。

界面新闻记者就此要求天津卡乐官方披露这一评估模型的基础数据，包括2017-2022年的流水估计，2023年以后的流水估计，以及2017年新上线游戏的流水估计。截至发稿日，天津卡乐官方对此没有披露。

不管怎样，最终的结果，对于天津卡乐的股东们就完全不一样了——在只考虑认缴出资额，不考虑其他投资成本的前提下，天津卡乐的股东们有望从本次交易中获得50亿元的巨额收益。当然，考虑到部分股东的股权受让实际有溢价，最终收益额没有那么高。

然而不能否认，交易一旦完成，葛志辉和池宇峰将是最大获利者。这两人分别从这个交易中获得2.1亿元和8亿元的现金对价。两位游戏大佬还同时握有卧龙地产2.87亿股的股票，按照本次交易的发行价7.53元的价格测算，有望在限售期结束后从上市公司平台套取21.6亿元的巨额现金。

依靠一些看上去远没有那么容易实现的利润承诺，天津卡乐的股东们，盛情邀请了卧龙地产的股东来享用这一盛宴。然而，交易完成，参与游戏的大佬们在资本市场欢歌落幕，投资者终将发现这是一席剩宴。