ICO，在监管的阴云下(7)

导语：其次是私募，在公开ICO之前一般有私募阶段，有渠道的投资者能够在这一阶段，就以较低的价格认购绝大多数代币（由五折到七折不等）。在上半年的ICO项目，大多数的私募额度要小于公开发行的ICO额度。但是私募额度所占

其次是私募，在公开ICO之前一般有私募阶段，有渠道的投资者能够在这一阶段，就以较低的价格认购绝大多数代币（由五折到七折不等）。在上半年的ICO项目，大多数的私募额度要小于公开发行的ICO额度。但是私募额度所占据的比例在不断上升。目前，许多优质项目的“战场”已经从ICO移到了私募轮。

在传闻中，甚至会有一种特殊的“展示用ICO”。即 ICO 项目实际已经被瓜分完毕，但是为了宣传仍旧会出现在多个众筹平台上，在操作中这样的项目会被一秒抢完，以显示热度。但这种说法未经证实，被认为可信度存疑。

总而言之，专业投资人的身影正在变多。ICO的火热，已经吸引了包括红杉在内的多个基金投资人的注意。尽管公开的组织层面，大基金还不能以机构投资者的身份进入。但在个人层面，像薛蛮子一样的投资人已经越来越多。

而另一方面，在ICO领域，也出现了大大小小的投资团队，从较大的如分布式资本、FBG、千方基金、无引力ICO基金和华数基金等，到较小的，通过微信群、QQ群或小米圈内部进行的私下募资，ICO项目代投等。尽管相关法律还没有对此类投资团队作出明确规范，但由于较好的解决了散户缺乏投资渠道和投资关系的问题，ICO领域的这些专业投资团队，正在迅速成长中。

张翱川告诉36氪记者：不仅大户青睐ICO项目，ICO项目创立者也会更加希望接受这些大额投资。因为它往往着眼长期，且更稳定，不会像散户一样出现迅速抛售的情况。而另一方面，吸引大户进行投资，也有利于项目的宣传。

从已经传出的一些关于监管方式的设想来看，许多人提出，ICO应该依照 IPO 的方式进行规范。其中最重要的一点是进行投资者主体的限制，由任何一个公众都可参与，转变为需要具备特定的资格要求，如投资经历、财产要求、风险承受能力等。

这或许是 ICO 未来的一种多方都能认同的解决方案：通过这种限制，ICO 仍然可以作为一种投资方式继续存在下去，不符合条件的散户可以通过二级市场购买代币。政府不用再担心 ICO 会造成群体性金融风险，而平台方在沟通及管控方面都会容易得多。

唯一的问题是，这与ICO本身的精神相违背。一个不能让普通散户参与的 ICO ，是否还符合ICO的基本定义和初衷？它还能有多大的吸引力？

而且，一旦普通散户不能在正规平台上参与优质的ICO项目众筹，很有可能他们会寻找海外或非正规的平台，或是听信不正规的消息进行私募，这会造成更大的风险。

这也是监管措施最难的问题：无论如何进行监管，来自散户的客观投资需求仍然存在。无论出台什么样的政策，ICO的性质导致人们总会找到规避的方法。盲目的一刀切，或许反而会把市场推向愈加混乱的局面。

许多人把监管当作是解决 ICO 乱象的根本良药，但相信市场力量的龚鸣认为，造成ICO目前的乱象的一个根本因素是，市场的优质项目还不够多，竞争不够充分，才让劣质项目获得了太多利益。这样，当优质项目逐渐增多并成熟落地，市场对 ICO 不切实际的预期逐渐消除后，人们就能够把好坏的项目分辨出来——这跟A股和早期的华尔街类似。

不过，根据历史经验，另一方面的逻辑也存在——这些最好的项目的筛选并不一帆风顺，甚至包括评级机构、对契约和专业主义的信仰，本身也是经历了多次的震荡，泡沫的生成与破灭才逐渐被市场筛选出来的，甚至投资者，也只有经历了一次次的惨痛教训之后，才会逐渐成熟。

那么，ICO的投资者，以及这些希望在蛮荒中新秩序的建设者，愿意掏多少学费呢？