欢瑞世纪危局：应收账款攀高 天下长安前景难测

导语：欢瑞世纪的资本链条已极为紧绷：业务战略失误致财务地雷频发、强行调整财务处理规避对赌失败、股价出现持续下跌、带来质押平仓风险持续增大、带来公司控制权强制变更风险、进而带来经营业务进一步失秩与恶化。“地雷”随时可能引爆，谁解欢瑞世纪危局？ 乐

　　欢瑞世纪的资本链条已极为紧绷：业务战略失误致财务地雷频发、强行调整财务处理规避对赌失败、股价出现持续下跌、带来质押平仓风险持续增大、带来公司控制权强制变更风险、进而带来经营业务进一步失秩与恶化。“地雷”随时可能引爆，谁解欢瑞世纪危局？

　　乐极生悲，欢尽苦来。

　　在影视资产估值泡沫化的巅峰之时，在A股收紧影视业并购重组的前夕，侥幸搭上借壳末班车的欢瑞世纪及其实控人钟君艳、陈援，这两年却如临深渊，危机重重。

　　“23亿应收账款回款6亿”“影视剧储备丰富”是近日欢瑞世纪勉力释放的“利好”，颓靡许久的股价有所振作。然而，粉饰的太平难以掩盖满目的疮痍。剩余逾17亿元应收账款究竟由哪些影视剧构成？以当前市场环境和监管趋势，相应剧集播出的把握又有几成？欢瑞对此讳莫如深。

　　曾凭借穿越剧、仙侠剧、宫廷剧红极一时的欢瑞世纪，多年押宝上述题材已成其核心业务战略。直至今日，公司正在筹备的片单中仍以古装、神话、仙侠为主。这如何适应新的监管形势？

　　7月3日，中宣部副部长、国家广播电视总局局长聂辰席到广电总局电视剧司调研时再次强调：“针对注水剧、宫斗剧、翻拍剧、演员高片酬等问题，深入挖掘瓶颈症结，始终保持高压。”可以预见，治理乱象、行业整肃的氛围仍将持续。

　　欢瑞已有多部成片久拖未播。其中最令人关注的当属《天下长安》，至今年7月15日，该部重磅古装剧撤档将满一年；而公司在回复函中仍坚称“该剧应收账款不存在明显大额减值风险”。

　　影视剧播出的不确定性、业务战略与监管趋势的背离，让支撑巨额应收款的逻辑起点化为泡影，对此欢瑞一直不予承认。反之，通过讳疾忌医的选择性信披，对负面信息进行乐观化估计与模糊性表述，欢瑞“勉强”度过三年业绩对赌承诺期。

　　但地雷终有引爆的一天。行业乱象的整肃、商业模式的歧路、业务战略的失策、对赌承诺的反噬、财务处理的硬伤、质押平仓的暗雷、立案调查的悬剑，诸多因素相互“引燃”、放大风险，将欢瑞世纪陷入恶性循环的危局。是继续扬汤止沸以掩盖？抑或釜底抽薪来解局？

　　应收账款构成细究

　　欢瑞世纪重组上市后三年来，虽业绩达到了承诺指标，但应收账款却连年攀高。

　　截至2018年底，公司应收账款进一步增至23.22亿元，较期初又增加了36.62%，占总资产的比例升至47.27%。如此巨大的应收账款相当于欢瑞世纪2018年营业收入13.28亿元的1.7倍，相当于净利润3.24亿元的7倍。

　　欢瑞世纪在7月6日的年报问询函回复中表示，截至公告披露日，应收账款已累计收回6亿元。也就是说，目前公司的应收账款还有17.22亿元。这看似是个不小的回款进度，可在剩余的应收账款背后，到底还有多少待播影视剧，它们的播出前景又如何呢？

　　公司没有进行说明，记者则翻阅了公司近年财报，梳理出了欢瑞世纪的待播剧（详见表1）。

　　可以看出，那些在2019年刚播完或即将播完的网剧，应是公司今年回款的主要来源。但除此之外，躺在欢瑞世纪应收账款里的多部待播剧，基本均为古装、仙侠、玄幻等架空历史型的电视剧。

　　值得一提的是，今年以来，网剧的审查标准与力度，日渐呈现出与电视剧看齐的趋势。

　　早在2017年1月3日，全国新闻出版广播影视工作会议已透露了“坚持审查网上、网下一个标准、一把尺子”的政策走向。2018年11月《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》亦明确：“广播与电视、上星频道与地面频道、网上与网下要坚持统筹管理、统一标准。各级广播电视主管部门要探索建立网台联动的有效管理机制，严把文艺节目的内容关、导向关、人员关、片酬关，存在问题的节目，网上网下均不得播出。”

　　《天下长安》前景难测

　　《天下长安》是众多待播剧中最受关注的一部，因其曾为欢瑞贡献了5.67亿元的营业收入，并且至今还有4.41亿元（2018年底有5.06亿元应收账款，截至回复函日收回了6528万元）应收账款“悬而未决”。

　　2018年7月15日，由欢瑞世纪倾力制作的电视剧《天下长安》在央视即将开播之际再次突然撤档。欢瑞世纪当时给出的解释是由于“播出版本和上线时间安排”的因素，无法按原定计划播出。

　　上证报记者从权威渠道获悉，《天下长安》至今没有通过“上星许可”审核；而由于存在演员高片酬和题材等问题，后续获得上星许可的难度很大。

　　从时间上看，2018年6、7月份正是媒体曝出演员“阴阳合同”，天价片酬被热议的敏感时期，而那时正在进行上星审核的《天下长安》，等同于撞在了“枪口”上。

　　随后，2018年8月11日，爱奇艺、优酷、腾讯视频联合正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒等共同发布《关于抑制不合理片酬，抵制行业不正之风的联合声明》，承诺上述单位采购或制作的影视剧中，单个演员的单集片酬（含税）不得超过100万元，总片酬（含税）最高不得超过5000万元。国家广播电视总局又于2018年11月正式发布《关于进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理的通知》规定，每部电视剧网络剧（含网络电影）全部演员片酬不超过制作总成本的40%，其中主要演员不超过总片酬的70%。

　　在红线明确、规则收紧的审查背景下，《天下长安》还能否“重见天日”？

　　今年7月3日，中宣部副部长、国家广播电视总局局长聂辰席到广电总局电视剧司调研时再次强调：“针对注水剧、宫斗剧、翻拍剧、演员高片酬等问题，深入挖掘瓶颈症结，始终保持高压。”

　　相比之下，公司对于《天下长安》未播出的解释轻描淡写，仅为“播出版本和上线时间安排的因素”，这被外界解读为该剧“先网后台”的播出策略导致被电视台撤档，这与实际情况是否相符？

　　近日，记者以投资者身份致电欢瑞世纪时，对方亦坦言：“《天下长安》能否播出现在没办法判断。”

　　类比唐德影视对《巴清传》应收账款的一次性计提约5亿元坏账，欢瑞世纪显然乐观太多。公司的财务处理与信息披露何以如此乐观？

　　据查，2018年是欢瑞借壳上市中业绩承诺对赌期的最后一年。当时的协议是：2018年实现归母净利润不低于3.68亿元，扣非净利润不低于3.43亿元，如未达业绩承诺，陈援、钟君艳及其一致行动人将进行股份补偿。

　　眼下，公司仅对《天下长安》5.06亿元应收账款计提了0.25亿元坏账准备。一旦严格财务处理、大额计提坏账，将导致对赌失败、引发大股东大额股权补偿，甚至影响其控股权稳定。

　　战略失误仍在持续

　　欢瑞世纪应收账款高企的同时，还有存货积压及经营现金流“入不敷出”的经营困境。此外，公司融资成本升高也是不容忽视的问题。