奥飞动漫发布财报 期待游戏业务超越玩具业务

　　2013年业绩符合预期

　　公司13年实现营业收入15.5亿,同比增长20%,归属于上市公司股东净利润2.3亿,同比增长27%,符合前期业绩快报预增,每10股派现金股利1元。其中Q4单季度实现营业收入5亿元,同比增长2.7%,净利8498万元,同比增长9.6%,低于全年增速,主要由于12Q4战斗王陀螺销售火爆,基数较高。

　　潮流品牌表现稳定,玩具销售稳健增长。公司13年实现动漫玩具业务收入8.6亿,同增17%。据了解,13年新推出的潮流产品翼空之巅、神魄收入均在亿元左右,长线品牌凯能推广低于预期;而12年陀螺单品贡献收入约3亿,基数较高。13年非动漫玩具收入3.3亿,同比增长16%。

　　渠道优化促毛利率继续大幅提升,销售费用率同比提高。公司推进渠道扁平化效果显现,13年综合毛利率同比提升6个百分点达44%,其中动漫玩具及非动漫玩具业务毛利率分别提高7.7和5.8个百分点。同时由于渠道扁平化带来的公司层面整体营销费用支出增加,13年销售费用达2亿,同增58%,销售费用率同比提升3个百分点。

　　电影及授权业务逐步发力,期待手游业务并表。13年动漫影视类业务收入2.2亿,同比增长38%,主要驱动力为电影及授权业务。目前公司巴啦啦、开心宝贝及喜羊羊等优势IP均推出电影;14年初《喜羊羊6》及《巴啦啦2》合计票房超1亿,并带动相关授权快速增长。同时,公司正在推进方寸及爱乐游收购进程,有望于5月底并表。爱乐游《雷霆战机》目前微信平台日流水峰值超1000万,关注持续表现。

　　受动漫项目推出影响,预计14Q1增速在15%-20%左右。由于13Q1延续陀螺销售热潮,而14Q1缺乏类似爆发性潮流品牌,预计一季度业绩增速在15%-20%左右。伴随动漫项目落地及手游并表,公司业绩有望于Q2开始爆发。

　　发展趋势

　　1)奥飞动漫正启动文化产业化转型,以IP为核心进行布局,预计3-5年新业务(游戏、电影、乐园、新媒体)收入占比超越原有玩具业务,全面打造“孩之宝+迪斯尼”模式。2)公司参股成立产业基金,有望助力外延拓展。

　　盈利预测调整

　　考虑手游业务带来的盈利弹性,维持14年原有盈利预测,预计14-15年EPS为0.65元和0.85元,分别同比增长80%和30%。

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年P/E为51X和39X,维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂:1)手游流水表现超预期;2)外延并购持续推进。

　　来源：中金公司