巨人挥别纽交所 引发网游中概股估值之辩

    史玉柱的巨人网络成为首个挥别华尔街的网游中概股。尽管当初在谈到之所以选择纽交所的时候，他表示如果选择在中国内地或者香港上市，融资会更多一点儿，但想来想还是选择纽交所。“它的规则非常严，这和我们做百年老店的战略符合。”

    日前，巨人网络正式宣布达成私有化最终协议，每股12美元，收购对价总额30亿美元，此项交易将在2014年下半年完成交割。从2013年4月至今，从宣布退休到私有化落定，史玉柱完成了一系列的自选动作。

    业内普遍认为，这与一直以来网游中概股在美国资本市场并不乐观的估值有关。另外一面，巨人退市引发的网游中概股估值之辩正在升级。巨人之后，下一个私有化的将是陈天桥的盛大游戏(Nasdaq:GAME)。

    七年缘尽

    巨人与纽交所，没有熬过七年之痒。

    七年时间，双方从热恋、激情冷却到最终选择分手，处处危机四伏。双方的恋情由浓转淡，或许正是网游中概股在美国资本市场的一个缩影。

    2007年11月，巨人网络在美国纽交所挂牌上市，上市首日开盘价18.25美元，收盘价18.23美元，较发行价15.5美元/股上涨17.6%。当时史玉柱接受媒体采访表示，上市后巨人网络市值达50亿美元，超越盛大网络（Nasdaq: SNDA）成为国内市值最大网游厂商（彼时，盛大网络市值27.6亿美元，2012年2月退市）。

    上市之初，巨人股价曾一度逼近20美元，但随后表现一直低迷，股价一度跌至4美元，之后才逐步拉升至10美元左右。2009年开始，巨人股价跌幅过半，开始体味资本市场的寒意。2009年第二季度财报显示，巨人网络第二季度净收入环比下降2.5%，同比下降27.9%，净利润同比下降33.9%。对此，史玉柱在接受《中国经营报》记者采访时曾坦言，在上市半年后就感觉到问题来临，“推出《征途》之外的第二款游戏《巨人》，并不理想，我预感到巨人网络的成长很可能达不到资本市场预期了。坦率地说，上市之后公司内部开始出问题了。公司膨胀了，大家富裕了，大公司病也来了。”

    随后巨人仍然围绕“征途”进行了一系列的游戏开发，相继推出了时间版、怀旧版、免费版、绿色版，2011年重推向普通玩家倾斜的《征途2》。遗憾的是，即使业绩回升也没能重新赢得美国资本市场的垂青。据2013财年巨人财报显示，营收额为人民币23.55亿元，净利润为人民币12.53亿元，净利润率为53.2%。直至2013年11月26日，受巨人宣布收到私有化要约的消息影响，巨人网络大涨12.64%，至11.41美元。即使如此，也未能重回当年的发行价。

    而关于私有化的绯闻，也一直没有离开过巨人。史玉柱退休时被问及私有化，他虽然否定仍然为网游喊冤，“网游在互联网领域地位不高，名声不好，但是互联网领域赚的钱，70%都在网游。”他更直言美国的基金不懂网游，“市盈率给低了”。 2013年8月，巨人CFO张颖表示，受到其他中国企业违规指控的波及，导致该公司的股价被低估了60%。

    现在巨人终于选择离开。据了解，一旦交易完成，母公司将由史玉柱、霸菱和弘毅资本组成的买方财团受益所有。截至合并协议签署前，买方财团成员共计持有巨人49.3%的股票。买方财团资金将由三部分组成：霸菱和弘毅提供的现金，巨人以及其子公司所持现金，民生银行、法国巴黎银行、瑞信银行等将提供8.5亿美元的贷款融资。

    估值之辩

    巨人之后，继而进行私有化的将是盛大游戏。

    2009年9月盛大游戏从母公司盛大网络分拆出来登陆纳斯达克，上市首日开盘价达12.5美元，当时市值约为10.4亿美元。随后股价不断下探，低点曾达2.68美元。2014年1月，受私有化消息的影响，大涨15.04%，报6.5美元。而盛大游戏的私有化并不让人意外。此前，陈天桥就曾数度抱怨，华尔街不懂盛大模式，认为上市过早。2012年2月，母公司盛大网络退市，实现私有化。

    对网游中概股最终选择私有化，业内声音多认为是美国市场对游戏公司的估值不高所致。一美国公司资深投资经理向记者表示，中国网游企业在迅速崛起与规模化之后，并没有持续的强劲表现与远景预期，不容易被理性的投资人所看好。接近巨人的业内人士则认为，美国资本市场现在更青睐平台概念型公司，网游公司作为内容提供商，对好的产品和团队依赖性强，很难给资本市场讲故事。

    另外一面，易观国际资深游戏分析师薛永锋认为，美国资本市场对中国市场和游戏缺乏了解，而网游成功率低、风险大都是他们不看好的原因。无可否认，中国网游的黄金十年已然过去。在业内人士看来，巨人网络的动态市盈率约为15、盛大游戏约为9左右，而掌趣等游戏公司在国内资本市场却动辄百倍的市盈率，伴随移动互联网与手游市场的爆发，端游持续进入瓶颈期，选择私有化，公司在转型和决策上都将更为灵活。

    
    值得注意的是，薛永峰指出，巨人网络与盛大游戏的私有化各自不同，盛大游戏的私有化与盛大集团整体的业务整合有关，资本层面的意味更浓。而巨人的私有化，可能是业务与资本层面并重，经过长期的发展，巨人网络处于一个关键的时间点，“主营业务下降，需要抓住手游爆发的机会”。另据消息人士透露，盛大网络目前频传打包出售的消息，出售游戏业务的可能性极大。

    而此时，选择退休与私有化公司的史玉柱也与当年不同。据不完全统计，2007年以来，史玉柱共投资19家上市公司。投资涉及房地产、土木工程、塑料塑胶、电子及能源等多个行业。业务板块分为三大块：脑白金、网络游戏以及金融长线投资。

    来源：中国经营报